Оценка OpenAI падает
31 марта OpenAI объявила о раунде финансирования с оценкой в $852 миллиарда. На следующий день Bloomberg опубликовал материал: «OpenAI теряет популярность среди вторичных покупателей». Что изменилось за сутки?
Разберёмся с этим раундом. Вот как OpenAI описывает его в официальном блоге:
«Наши амбиции подкреплены приверженностью партнёров, которые нас поддерживают. Раунд был закреплён нашими стратегическими партнёрами Amazon, NVIDIA и SoftBank, при продолжающемся участии нашего давнего партнёра Microsoft».
На деле это означает: Microsoft предоставляет кредиты Azure, Nvidia — поставки GPU, Amazon — кредиты AWS. Это те же циркулярные сделки. В том же блоге OpenAI упомянула, что теперь использует AWS. SoftBank, судя по всему, просто получил право быть упомянутым.
Далее — список компаний, о которых ранее никто не слышал. И вот ключевой тревожный сигнал:
«Впервые мы открыли участие для инвесторов через банковские каналы, привлекнув более $3 миллиардов от частных инвесторов. Сегодня мы также объявляем, что OpenAI будет включена в несколько биржевых фондов под управлением ARK Invest».
Розничные инвесторы: классический признак пузыря
Открытие доступа для розничных инвесторов — классический признак финансового пузыря.
Особенно показателен упомянутый ARK Invest — тот самый ETF, который взлетел во время пандемии и затем рухнул. Проверив портфель ARKK, я обнаружил:
04/06/2026, ARKK, OpenAI Group PBC — Series C, 254 476 акций, $174 999 811.60, 2.90%
На 6 апреля ARKK владеет акциями OpenAI на $175 миллионов — 2,9% фонда. Поскольку акции не торгуются публично, реальная стоимость неизвестна. Но хотя бы доля небольшая: если стоимость упадёт до нуля, ущерб будет ограничен.
Как это вообще возможно? OpenAI — частная компания. Она не может напрямую продавать акции розничным инвесторам.
Это напоминает пузырь SPAC.
SPAC (Special Purpose Acquisition Company) — схема, при которой частная компания выходила на биржу через слияние с публичной «пустышкой». Это позволяло избежать стандартных проверок и быстро накачать оценку.
Большинство инвесторов в SPAC теряли деньги. Это был способ для инсайдеров продать акции по завышенным ценам тем, кто не понимал рисков.
Теперь OpenAI повторяет похожую модель. Вопрос — зачем?
Замедление роста оценки
Оценка OpenAI растёт всё медленнее:
- Октябрь прошлого года — $500 миллиардов
- Февраль — $730 миллиардов
- Март — $852 миллиарда
Рост составил 50% в феврале и лишь 17% в марте.
Для инвесторов это тревожный сигнал. Раньше оценка OpenAI удваивалась за раунд. Но при $500 миллиардах удвоение требует триллиона — и OpenAI не справляется.
Рост на 17% — почти стагнация. Это не down round, но близко к нему. Инвесторы начинают сомневаться: «А всё ли в порядке с компанией?»
Продавцов больше, чем покупателей
OpenAI привлекает розничных инвесторов — признак нехватки капитала. Одновременно рост оценки минимальный.
Инвесторы реагируют: начинают продавать свои доли. Но покупателей мало.
СМИ сообщают, что держатели акций OpenAI сталкиваются с трудностями при продаже. Спрос недостаточен. Это давит на «уличную» цену — по оценкам, она упала до $740 миллиардов. Это минус 14% от заявленной оценки.
Скорее всего, падение продолжится.
Почему дальше будет хуже
OpenAI сжигает деньги с огромной скоростью.
Компания закрыла Sora 2, которая стоила $15 миллионов в день. Сэм Альтман признал, что даже тариф в $200 в месяц не покрывает расходы. По оценкам, убытки превышают $20 миллиардов в год.
Раньше я надеялся, что спасёт суперприложение. Но его до сих пор нет. А расходы растут.
OpenAI хвастается метриками: 900 миллионов активных пользователей в неделю, 50 миллионов подписчиков, ChatGPT в 6 раз популярнее ближайшего конкурента. Но эти цифры лишь подчёркивают масштаб убытков.
Есть одна обнадёживающая деталь:
«Наш рекламный пилот достиг более $100 миллионов ARR менее чем за шесть недель».
Это перспективно. Но чтобы повлиять на финансовый результат, доход нужно увеличить в сотню раз.
18 месяцев до банкротства?
Ранее я писал о прогнозе New York Times: у OpenAI может быть всего 18 месяцев до банкротства. Тогда я считал это маловероятным — если компания сможет привлекать деньги.
Теперь ситуация изменилась. Этот раунд выглядит провальным. С таким количеством непроданных акций вряд ли удастся привлечь новые средства без снижения оценки.
А кто захочет вкладываться? У OpenAI до сих пор нет чёткого пути к прибыльности.
Поэтому прогноз NYT о 18 месяцах начинает звучать всё более правдоподобно.
Но это не конец ИИ-пузыря
Это не значит, что ИИ-пузырь лопнул. Напротив, похожий процесс, но в обратном направлении, сейчас происходит с Anthropic — их оценка стремительно растёт.
У меня есть объяснение. Но это — уже тема следующей статьи.